餐厅九毛九登陆港股大涨超40％

上市募资后，店面的快速扩张将在短时间内再造一个九毛九，但由于资本市场的追捧，九毛九的市盈率达到70pe，继续大涨的潜力有所透支。

吃货们又立功了，继海底捞之后，今日把网红餐厅太二酸菜鱼的母公司九毛九送上市，首日开盘暴涨43.94%!

公告显示，九毛九集团拟发行3.334亿股，募集资金净额20.756亿港元，此前公开发售获得636倍超额认购，申购人数190329，一手中签率25%。国际配售部分获18.5倍认购，创下最近港股新股记录!

由于认购火爆，最终九毛九按上限6.6港元定价，每手6600港元，据此估算，中签者每手已盈利2900港元(不含税费)。

网红餐饮店、媲美海底捞!

九毛九集团是一家以连锁经营为核心的中式餐饮集团，旗下拥有包括九毛九、太二、2颗鸡蛋煎饼、怂、那未大叔是大厨5个品牌，其中太二酸菜鱼是有名的网红店。

在网上，这家店以“霸道”、“二”著称，号称“酸菜比鱼还好吃”。其不加盟、不外卖、概不服务4位以上顾客的奇葩规定，不仅没有引起消费者的反感，反而圈了一票粉丝，引来无数吃货到店打卡。

这次赴港上市，九毛九吸引了一众投资者的目光，除了太二酸菜鱼这个网红品牌外，海底捞上市后一年一倍的惊艳表现，也让市场对中式连锁餐饮品牌多了几分期待。

根据招股书披露，九毛九以面食起家，第一家店开在了海南，后在广东市场站稳脚跟，截止今年6月底，共有147家餐厅。

在营业收入上，九毛九占总营收的比重为55.2%，为第一大收入来源：

自2015年推出太二酸菜鱼后，九毛九餐厅的营收占比不断压缩，上市融资后，九毛九计划在未来两年内，新开太二酸菜鱼240家，九毛九餐厅54家，预计太二酸菜鱼将成为占比最大的收入来源。

在盈利能力上，九毛九餐厅的经营利润率为18.1%，较为稳定，而太二酸菜鱼随着扩展速度的加快，成本陡增，经营利润率从2016年的30.1%滑落到今年上半年的23.3%。

从开店速度上看，九毛九日趋成熟，太二冲劲十足：

而在衡量餐厅经营好坏标准中，有一个指标叫翻台率，指的是餐桌重复使用率，该指标越高，意味着单位创造的营收越多，海底捞在这方面是翘楚，其翻台率达到了5次。

对于九毛九餐厅来说，2016-2019年上半年的翻台率分别为2.5/2.4/2.4/2.3次，绝对值处于中游且呈小幅下滑趋势，这可能是倒逼九毛九集团推陈出新、研发太二酸菜鱼的背后源动力。

此方面，太二酸菜鱼达到了4.9次，相当优秀。

因此，本次九毛九集团上市将大部分的募集资金投向了太二酸菜鱼的扩张。

根据弗若斯特沙利文的预测，2018-2024年，我国西北菜的市场规模年复合增长率为9.2%，酸菜鱼复合增长率达到了33.7%，九毛九押注酸菜鱼不失为明智之举。

受益于太二的突飞猛进，公司的营收和净利润增速喜人，2019年上半年，公司营收同比增长41.5%，净利润增速更是达到了87.6%!

相较于优异的财务数据，市场好像更关心太二酸菜鱼能否复制海底捞的成功。

太二酸菜鱼能否复制海底捞的走势?

老虎证券投研团队认为，在很多方面，太二酸菜鱼和海底捞都有一拼。

比如，两者都是中式连锁品牌，占据了中餐中优质的扩展赛道。

对于海底捞来说，厨师仅负责切菜配菜，火锅调料可以标准化生产，加上火锅重油、麻辣的口味更易成瘾，摆脱了人的依赖，扩张起来可以毫无顾忌。

对于太二酸菜鱼来说，酸辣的口味既重也易成瘾，加上独家腌制的酸菜和标准化的做菜流程，酸菜鱼也是中餐中容易扩张的优质赛道。

再如，表面的火爆背后都有核心的竞争力存在。

老虎证券投研团队认为，表面上看，海底捞火爆的原因在于极致的服务，而背后则是强大的管理运营能力，尤其是海底捞的师徒制和对产业链上下游的把握，前者调动员工的积极性，后者则确保了食材供应的质量和稳定性。

而太二酸菜鱼的火爆除了独特的调性，还因为独一无二的产品壁垒，当市场都在用便宜的巴沙鱼或龙利鱼的时候，太二选择了更为昂贵的加州鲈鱼，这种鱼，肉质鲜美，口感细嫩，关键鱼刺还少。为了将酸菜鱼做到极致，太二还按照重庆的地窖环境，坚持用传统工艺做酸菜，竟把“酸菜做的比鱼还好吃”。

优质的赛道加上优秀的管理运营经验，太二酸菜鱼的翻台率和海底捞不相上下。

在餐饮行业，规模的扩大，要么来源于店铺数量的增加，要么提升单店盈利水平。

对于太二来说，翻台率已经达到行业翘楚，再往上几无提升空间，同店销售增长率也从2016年的34.3%降到现在的4.5%，已经进入稳定期。

因此，要想实现规模的扩大，只能通过多开店来实现。

在太二酸菜鱼地域分布上，48.9%的店铺集中在广东，一线城市中，北京只有5家，上海13家，都还有很大的空间可以拓展。

因此，太二只要保持单店盈利水平，那么随着规模的扩张，未来再造一个九毛九不是没有可能!

但是，老虎证券投研团队认为，餐饮行业的特性就是死得快，网红店铺的生命周期普遍比较短暂，历史上，很多网红餐饮店往往在红火一段时间后归于沉寂，太二酸菜鱼未来能否持续借开新店来提高收入，有待考验。正如九毛九老板管毅宏在一次采访中所说：“餐饮变化特别快，市场上坚持五年的品牌都很少，今天火一下，明天没了，后天火一下又没了。

估值暴涨，上涨压力加大!

数据显示，国际上的餐饮企业估值一般在18-41PE，香港此前估值溢价一直不显，普遍在20倍左右，直到海底捞上市才将估值打到了90PE的高度。

另一在港上市的火锅企业呷哺呷哺上市之初，因快速扩张，估值在40-60PE，随着后续扩张回归平稳，目前的估值已经回落到23PE。

根据九毛九招股书披露的财务数据，其最新4个季度的经调整净利润总额为1.39亿人民币，折合1.6亿港币，按目前126亿市值计算，其滚动市盈率(TTM)在78pe。

由于招股书披露的是到今年6月份，有所滞后，预计估值将切换到2020年，因此，预估2019年全年收益将更接近真实状态的估值。

而根据公司披露，九毛九营收无明显的季节性，且每年的7-8月份是旺季，考虑到下半年猪肉等原材料价格上涨，预估今年全年净利润约1.62亿，折合1.8亿港币。

如此，九毛九2019年的估值在70pe，略低于公司87.6%的净利润增速和海底捞的90pe。

老虎证券投研团队认为，考虑到海底捞所在的火锅赛道较为优质，预计九毛九估值难以超越海底捞。

总结：

九毛九上市最大的看点在于网红餐饮品牌太二酸菜鱼，从目前情况来看，太二劲头正盛，尚未有败象。

上市募资后，店面的快速扩张将在短时间内再造一个九毛九，但由于资本市场的追捧，九毛九的市盈率达到70pe，继续大涨的潜力有所透支。

 

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